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[政策法规部]警惕股市“绑架”中国经济升级
发布时间:2015-04-27   信息来源:金沙澳门官网网址   

[政策法规部]警惕股市“绑架”中国经济升级


  2014年7月,中国进入一轮股票大牛市,不到一年时间,上证综指由2000点上涨至4100点。本轮上涨显然不是基本面所致,市场主流解释是改革预期和货币政策宽松,并且多数认为股市上涨有利于中国经济。根据西方经济学,股市上涨时,企业更倾向于投资和扩张产能,同时企业信用资质提高导致融资成本下降;居民资产总额增加刺激消费,同时股票属于流动性资产,变现能力优于固定资产,亦有利于消费。总体而言,股票上涨有利于企业投资和居民消费,从而利好实体经济。
      但是,上述理论的前提条件是股票是“健康牛”而不是“疯牛”,在“疯牛”下的股票上涨反而会损害实体经济。更进一步讲,目前全社会对于股市抱有太高的期望,仿佛只有通过股市才能催生中国版本的“新经济”,但这可能只是一个“美丽的陷阱”。
      第一股票泡沫与房地产泡沫不同,对经济的直接贡献更小。房地产市场与股票市场很相似,都具有投资属性,都容易引发资产价格泡沫。但是,房地产市场对经济具有直接的贡献,而股票市场却没有。投资房地产主要有两种方式,一是建新房,二是炒二手房。这与股票的一级市场和二级市场是一致的。无论是股市还是房市,二级市场对GDP几乎都没有贡献,即无论在二级市场/二手市场买卖股票还是买卖房子,都不产生GDP。但是,房地产的一级市场是直接产生GDP的,而且还存在庞大的房地产产业链——上游的原材料、中游的建材、下游的装修家电等,这些都能直接产生GDP。而股票市场的一级市场却不直接产生GDP,只是实现了财富的转移,从投资者转入融资方而已,而融资方如何使用资金,是否产生GDP,并不一定。
      第二,助长“赚快钱”投机行为,抑制生产、消费和投资。首先讲生产,但是在“疯牛”的情况下,股市会对生产造成干扰。中国炒股又以短线居多,所以上班时间偷偷炒股必然造成生产效率降低。“职业股民”的影响更大,这将降低劳动参与率,根据奥肯定律将直接降低GDP。其次讲消费,根据财富效应,股市上涨有助于消费,但是在“疯牛”下股市可能抑制消费。当“追求财富导致的消费减少”超过“财富效应导致的消费增加”,总消费将减少。最后讲投资,根据Q效应,股市上涨有利于企业扩大再生产,但是在泡沫存在的情况下,可能出现只设厂圈钱而不投资的情况。
      第三,资产价格泡沫制约央行货币政策操作空间。在市场化条件下,股市上涨会导致无风险利率的上升,而央行是无风险利率的主要调控部门,2014年之后,中国央行尽管采用了“定向降准”、“MLF”等新型定向工具,但是总量上并未出现明显放松,主要证据是,2014年美联储基础货币余额和资产负债表规模是2008年的4倍,而中国央行2014年基础货币余额和资产负债表较2013年扩张幅度不到10%。中国央行历来是多目标制,如果股市“疯牛”导致金融系统风险急剧提高,央行收紧货币政策并非没有可能。在经济疲弱时,股票“疯牛”将制约央行货币政策宽松的操作空间。
      第四,最危险的情况是,在经济转型成功之前股市泡沫破灭,导致经济转型失败,落入中等收入陷阱。回顾美国“互联网泡沫”破灭,对GDP的影响仅仅持续了一两年,这主要是因为“互联网泡沫”是纯粹的虚拟经济问题,与实体经济关系不大,换句话说美国的经济转型早已在泡沫破灭之前完成。但中国的情况是完全不同的,中国经济转型刚刚起步,而大盘股涨幅已经超过纳斯达克“互联网泡沫”峰值。如果继续以现在的速度疯涨,那么很可能在经济转型成功之前,就出现严重的股市泡沫,风吹草动都会导致泡沫破灭。中国股市泡沫破灭的影响将远远超过美国“互联网泡沫”,因为中国的转型并未完成,股市破灭对于经济可能导致深远的影响,落入中等收入陷阱的可能性将大大增加。
      人民币国际化加速,“一带一路”、亚投行等兴起,资本账户开放是大势所趋。在国际资本较为自由流动的情况下,资产价格泡沫问题将更加复杂,如果出现泡沫破裂导致资本外逃,将严重影响人民币币值稳定,并引发严重的金融危机。因此,在人民币国际化背景下,对于资产价格泡沫应当更加慎重,鼓励泡沫和刺破泡沫都并非良策。
  
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