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[政研室]降准降息拉开“抗滞缩”序幕
发布时间:2015-03-13   信息来源:金沙澳门官网网址   

[政研室]降准降息拉开“抗滞缩”序幕


  目前,在中国经济增速放缓的大背景下,“双降”的窗口似乎已被打开。2015年货币政策仍有进一步动用利率杠杆的可能性和空间。
  一方面,宏观经济下行压力较大,“滞”的特征较为明显。不论从GDP增速、CPI水平、投资规模、发用电量、外贸活跃度等实体经济指标,或是货币供应量、社会融资量、利率水平等金融指标,还是PMI、消费者信心指数等先行指标来看,都显示出“滞”的状态。
  另一方面,“缩”的趋势几乎已经确立。2013年以来,我国CPI涨幅持续不断下降。2014年全年同比累计涨幅为1.99%,低于上年CPI涨幅2.62%。从趋势上看,2014年5月以来,CPI涨幅持续下行,至2015年1月已回落至0.8%。扣除食品之后的CPI涨幅,在2014年12月和2015年1月更是下跌至0.83%和0.6%。
  所以,“双降”更主要是基于我国宏观经济下行、通货总水平趋势下降,而基础货币和货币乘数增速双双回落的大背景下而展开的,央行货币政策充其量是“补缺口”、“抗滞缩”,而非传统意义上的“总量放松”。“缩”的方面还主要表现在债务紧缩引发的资产负债表压力。数据显示,2005年至2012年,我国非金融部门(居民部门、非金融企业部门和政府部门)债务占GDP比率整体呈上升趋势,债务总额由25.8万亿元上升至91.6万亿元,杠杆率由139.3%上升至176.3%。
  当前,货币政策正在向定向调控转型,进一步加强货币政策、信贷政策与产业政策协调配合,在重点发展产业领域要保障适度流动性,实施定向、定量、定期宽松。特别是须进一步采取创新融资工具,确保在“经济滞缩”阶段,货币流动性能够合理归位。
  此外,从外部大环境看,随着美国QE政策退出引发全球货币金融周期的新拐点到来,人民币资产扩张的内外环境正发生趋势性改变,可能将意味着我国已经进入一个“结构性偏紧”的常态化外部货币新环境。美元进入强势周期,外汇流入将出现缩减甚至负增长,从而切断我国基础货币主要来源。因此,央行主要是盯住“流动性水平”而非“流动性总闸门”以提高货币政策的弹性、灵活性和前瞻性。
  此外,货币政策的目标主要是提高货币政策效率,优化央行资产负债表结构推进政策框架改进。在央行体系中,需要优化央行资产负债表结构推进政策框架改进。随着国际收支趋于平衡,以及前些年受制于汇率和结售汇制度安排的被动投放——外汇占款压力已经减轻。我国需要调整央行资产负债表规模和结构,调整国内资产规模和资产组合为实体提供流动性。
  
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